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海正药业股票：老牌药企的转型之路是机遇还是风险？

一家与辉瑞有过"联姻"又分道扬镳的老牌药企，连续三年营收下滑却在2024年神奇扭亏为盈，2025年上半年扣非净利润增长近24%但归母净利润又下降超30%...海正药业的股票，到底值不值得关注？这家公司身上充满了看似矛盾的数据和故事，今天我们就来拆解一下。

业绩面面观：亮眼与隐忧并存

先来看看海正药业最新的业绩表现。根据2025年半年度报告，公司实现营业总收入52.5亿元，同比微增0.13%；归母净利润2.99亿元，同比下降31.29%。不过，更值得关注的扣非净利润却同比增长23.92%至3.21亿元[citation:1][citation:2]。

为什么会出现这种"增收不增利"的情况？主要是因为在2025年上半年，公司确认了与可转债回售相关的非经常性损益，这部分影响了净利润表现。如果看反映主营业务盈利能力的扣非净利润，其实是在显著改善的[citation:2]。同时，公司的经营性现金流净额也大幅增长54.98%，达到12.11亿元，说明主营业务赚取现金的能力在增强[citation:1]。

不过话说回来，如果拉长时间线看，海正药业从2022年到2024年确实经历了营收"三连降"，分别同比下降0.82%、13.82%和5.65%[citation:3]。2024年能够扭亏为盈，实现归母净利润6.01亿元（同比增长745.24%），很大程度上得益于制剂产品推广和医药原料药业务的增长，以及管理效率和资源配置的优化[citation:9]。

业务板块：哪些业务在增长？

海正药业的业务布局相当多元，主要包括医药制剂、医药原料药、动物药、医药经销等几大板块[citation:1]。近年来，不同的业务板块表现差异挺大的。

人药制剂方面，核心产品海博麦布片（赛斯美）表现不错。这是海正药业自主研发的1类新药，也是中国首个、全球第二个口服肠道胆固醇吸收抑制剂[citation:3]。2025年上半年，海博麦布片的销售增速超过了30%[citation:4]。

动物保健业务，特别是宠物板块，可以说是近期最大的亮点。2025年上半年，海正动保销售额创下了历史新高，猫三联疫苗等3款新品成功上市，宠物业务整体增长超过60%。其中宠物电商业务含税销售额破亿，已经成为业绩的新增长点[citation:2][citation:4]。

在国际化布局上，公司也在积极推进。海正美国代理的首个引进产品在美国市场取得了约21%的市占率；动保产品"海乐旺"获得了越南市场准入；原料药业务则在深耕南美、CIS、中东等新兴市场[citation:2]。

此外，公司还在拓展合成生物学及大健康新业务。2025年上半年成立了全资子公司浙江沄生合成生物科技有限公司，聚焦保钙壮骨、保肝护肝、心血管系统、医美大健康等领域，并且合成生物学产业柔性生产线已经正式投产[citation:4]。

研发与创新：未来的想象空间？

对于药企来说，研发投入和创新能力很大程度上决定了其未来的竞争力。海正药业在研发上的投入，2022年到2024年呈现波动态势，研发投入占营业收入的比例从3.67%提升到了4.25%[citation:3]。

公司采取了"自研+引进"双轮驱动的研发策略，聚焦在心血管、代谢性疾病等核心领域[citation:2]。除了前面提到的海博麦布片，公司自主研发的1类小分子创新药HS387已进入临床开发阶段，针对的是高级别浆液性卵巢癌和非小细胞肺癌[citation:2][citation:3]。

不过话说回来，创新药研发本身就具有高风险、高投入、长周期的特点。HS387所要面对的卵巢癌和非小细胞肺癌领域，市场竞争已经相当激烈，未来能否脱颖而出还需要后续临床试验和市场推广的验证[citation:3]。

公司也在搭建小核酸、复杂制剂、AI研发等先进研发平台，并且上海创新药物研发中心即将投入使用[citation:2]。这些前沿技术的布局具体能带来多大的产出效率，可能还需要更多的时间来观察。

财务健康状况：几个值得关注的指标

从一些关键的财务指标来看，海正药业存在一些优势，但也有些地方需要留意。

优势方面： * 毛利率提升：2025年上半年毛利率达到43.94%，同比提升了4.57个百分点[citation:5]，这可能反映了产品结构优化或成本控制见效。 * 现金流改善：经营性现金流净额大幅增长54.98%，达到12.11亿元[citation:1]，说明主营业务造血能力在增强。

需要关注的点： * 短期偿债压力：截至2025年上半年，公司的流动比率为0.91，速动比率为0.65[citation:1][citation:6]。这两个指标都低于1，可能意味着短期偿债能力存在一定压力。 * 应收账款较高：公司的应收账款与利润之比达到了287.54%[citation:5]，这个比例不算低，可能需要关注回款情况。 * 有息负债：公司的有息资产负债率为24.97%[citation:5]，债务负担水平值得留意。

海正药业 vs 辉瑞：一段往事的影响

谈到海正药业，似乎很难避开它与医药巨头辉瑞的那段往事。双方于2012年合资组建"海正辉瑞制药有限公司"，这一合作曾创下当时跨国药企在华投资的最大规模[citation:3]。

合作初期，辉瑞将专利过期的抗生素药物"特治星"授予海正辉瑞独家生产，该药成为了公司当时最大的"现金奶牛"。然而，2015年辉瑞海外工厂因生产过程改造暂停了特治星的生产，导致海正辉瑞销售收入当年减少近10亿元，双方合作也因此陷入僵局。最终，辉瑞在2017年11月通过股权转让彻底退出[citation:3]。

这段经历对海正药业的影响是深远的。有行业评论认为，虽然合作初期海正药业借助辉瑞的技术与管理经验提升了制剂生产水平，"特治星"等产品也快速上量拉动了业绩。但弊端也很明显：过度依赖单一合作产品导致抗风险能力较弱，双方的理念差异可能也限制了技术的充分吸收。辉瑞退出后，海正药业不仅失去了一个重要的增长引擎，还需要重新调整渠道与产品策略[citation:3]。

机构看法与市场表现

从一些研报的观点来看，机构对海正药业的未来似乎持相对乐观的态度。有研报预计公司2025-2027年的营业收入将分别达到117.28亿元、130.39亿元和143.83亿元，归母净利润分别达到7.07亿元、8.42亿元和9.94亿元，并维持"买入"评级[citation:4]。这些预测的准确性如何，当然还需要时间的检验。

从估值水平来看，截至2025年9月24日，海正药业的市盈率（TTM）约为26.79倍，市净率约为1.49倍[citation:6]。这个估值水平在行业内算适中吧，不算特别高但也不低。

股价表现方面，年初至今（截至2025年9月24日）的涨幅为28.35%[citation:6]，表现还算不错。不过近期似乎有些回调，5日涨跌幅为-2.26%[citation:6]。

投资海正药业：值得关注什么？

如果你正在考虑投资海正药业股票，那么未来可能需要重点关注以下几个方面：

• 核心产品的放量情况：比如海博麦布片的市场接受度能否持续提升，能否在降脂药市场中抢占更多的份额。
• 创新药研发进展：关注HS387等创新药后续的临床数据和审批进展，这些是未来长期增长潜力的重要来源。
• 宠物业务能否持续高增长：宠物板块目前增速很快，能否持续成为业绩增长的重要引擎。
• 合成生物学等新业务的落地效果：新业务的孵化和商业化进度，以及它们对业绩的实际贡献。
• 财务结构的优化：特别是短期偿债能力的改善和应收账款的管理。

任何投资决策都需要综合考虑公司的基本面、行业趋势、估值水平以及自身的风险承受能力。建议在做出投资决策前，进行更深入的研究和分析。

海正药业这家有着六十多年历史的老牌药企，经历了辉煌，也遭遇了挫折，目前正处于转型和调整期。它的未来，既面临机遇，也不乏挑战。

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