日元汇率波动背后的深层逻辑与未来走向

Zbk7655 3周前 (12-25) 阅读数 21 #欧洲时讯

【文章开始】

日元汇率波动背后的深层逻辑与未来走向

你有没有想过，为什么最近日元的走势这么让人摸不着头脑？一边是日本股市蹭蹭往上涨，都快创历史新高了；另一边日元却时不时地贬值，甚至在一些本该走强的时候反而表现疲软。这到底是怎么回事？今天咱们就一起扒一扒日元汇率那些事儿。

传统的解释怎么不灵了？

以前大家普遍认为，日元汇率和日美利差高度相关，这个逻辑源于“利差交易”机制。由于日本长期实行宽松货币政策，利率极低，投资者会借入日元兑换成美元，投资收益更高的美国资产。当美日利差扩大时，套利行为增强，推动日元贬值；利差缩小则可能缓解日元贬值压力[citation:1]。

但仔细观察2024年开始的市场表现，会发现这种传统的一维解释框架有点不够用了。即使日美利差在缩小，日元并没有像预期那样进入升值通道，而且利差对汇率变动的解释力也大幅下降[citation:1]。

历史上也有过类似情况。比如1995年前后，美日利差持续扩大，按理说日元应该贬值，但实际情况却是日元短期内快速大幅升值。这明显和传统的套利逻辑相悖[citation:1]。

那么，什么才是理解日元汇率的新框架？

这就需要我们引入一个更全面的二维视角了：既要考虑美日利差代表的投机需求，也不能忽视真实经常收支所代表的实际需求[citation:1]。

这个二维框架怎么理解呢？当日本经常收支净流入上升，同时美日利差缩窄时，日元通常表现为升值；反过来，当经常收支净流入下降，且美日利差走阔时，日元往往贬值。如果两者同向变化，就需要看实际需求和投机需求哪方力量更强了[citation:1]。

这里要特别注意，真正有用的是经过调整的“真实经常收支”，而不是账面经常收支。这两者的差异实际上反映了日本经济结构近20年的深刻变化[citation:1]。

日本经济结构变了，汇率决定因素也跟着变

为什么账面经常收支不能真实反映情况了呢？主要是因为账目中存在证券投资与直接投资中的再投资收益等不会回流日本的项目。这些资金留在海外，使得日元在贸易服务收支大幅萎缩后，进一步失去了支撑[citation:1]。

这背后其实是日本制造业出海进程大幅加快的现实。日本企业在2011年前后大幅从出口转向在地产销，使得海外利润更多用于投资本地生产而非回流日本[citation:1]。

你看，日本制造业全球布局加速，海外子公司销售额已大幅超过出口额，并持续扩张。这意味着日本企业在海外的“在地化经营”逐渐取代传统出口模式，成为主要对外营收来源[citation:1]。

同时，自2011年“3·11大地震”后，日本对能源进口需求大幅提升，加上在传统优势领域出口竞争力不断减弱，日本的贸易收支在2011年后开始长期为负[citation:1]。

这些结构性变化表明日本正从“未成熟债权国”向“成熟债权国”过渡，决定日元汇率的支撑力量发生了重大改变[citation:1]。

政治不确定性如何影响日元？

2025年日本政坛的动荡也给日元带来了不小影响。7月份参议院选举中，自民党和公明党的执政联盟仅获得47个席位，未能达到确保多数地位所需的50席门槛。这是自民党自1955年成立以来，首次在国会参众两院均失去过半数席位[citation:5]。

参议院选举失利后，市场对政治不确定性的避险需求、对政策走向的重新评估，与短期交易逻辑叠加，共同推动了日元走强。7月21日，虽然东京证券交易所因公共假期休市，市场流动性受限，但日元成为反映投资者情绪的核心指标，兑主要货币走强[citation:5]。

不过话说回来，这种因政治不确定性带来的升值可能是短暂的。澳大利亚联邦银行货币策略师卡罗尔?孔就指出，市场在选举前可能已消化了执政联盟可能遭遇更糟结果的预期，对日元当前的强势能否持续持怀疑态度[citation:5]。

日本央行为何左右为难？

日本央行的货币政策走向一直是市场关注的焦点。目前日本的关键短期政策利率为0.5%，这个利率是2025年1月确定的，并在3月份维持不变[citation:4]。

市场普遍预计，由于美国关税政策及其对全球经济的影响存在不确定性，日本央行可能会在近期会议上维持利率不变。这种预期中的谨慎立场反映了日本经济面临的显著外部压力和不确定性[citation:4]。

虽然预计近期不会采取利率行动，但日本央行的季度会议会发布最新的经济预测。上次1月份发布预测时，曾导致日元显著走强。所以即使没有立即调整利率，日本央行更新的经济前景和指引也可能显著影响市场对未来政策的预期，进而影响日元价值[citation:4]。

通胀数据也给日本央行出了难题。日本的核心CPI虽然有所回落，但仍维持在3.1%的相对高位，明显高于日本央行设定的2%通胀目标[citation:7]。3月份日本的通货膨胀率约为3.6%，核心通货膨胀率约为3.2%，持续高于日本央行2%的目标[citation:4]。

按理说，这么高的通胀率通常会通过货币紧缩来支持日元走强，但日本央行的犹豫表明，外部风险目前超过了这些国内通胀压力[citation:4]。

美日贸易关系带来的变数

美日贸易关系的复杂性给汇率走势增添了不少变数。美国对日本加征的关税虽然从此前的27.5%下调至15%，但仍引起日本民众不满[citation:2]。

前期的美日贸易多轮谈判并不顺利，在农产品、汽车关税等问题上存在较大分歧。5月以来，市场对美日达成协议的预期一路走低。在内需不足的背景下，贸易摩擦升温的潜在冲击加剧了市场对日本经济的担忧，也加剧了日元的走弱[citation:3]。

直到7月22日，美日才达成贸易协定：美国将对日本征收15%的关税，低于此前威胁的25%；美国征收日本进口汽车的税率从27.5%降至15%。日本则承诺向美国投资5500亿美元，用于半导体、药品等关键产业，并承认美国联邦汽车安全与排放标准，增加对美农产品采购配额[citation:3]。

协议落地后，市场预期的日本央行10月加息概率快速由42.1%升至68.1%。贸易协议的达成有利于日元的反弹，但也需要关注通胀粘性不足对加息的掣肘[citation:3]。

日元的避险属性还管用吗？

日元传统上被认为是避险货币，在市场动荡和全球不确定时期，投资者通常会涌向日元。日元的避险地位部分归因于其是全球金融市场的融资货币——在市场波动时期，投资者会平仓这些头寸，导致日元升值[citation:4]。

但现在情况有点特殊。由于特朗普的关税政策，日元被视为典型的避险货币，而美元则被看作风险资产。这种转变很有意思，因为传统上美元也被认为是避险货币。目前的情况表明，围绕美国贸易政策的不确定性正在改变这一传统角色，从而使日元等其他避险货币受益[citation:4]。

不过需要注意的是，如果日本银行维持极度宽松的政策，而其他国家则在收紧政策，那么日元可能无法充分利用其避险吸引力[citation:4]。

未来日元会怎么走？看看专家们怎么说

对于日元未来走势，市场观点存在分歧。瑞银策略师已经将2025年底美元兑日元汇率预测从130上调至143，将2026年底预测从130上调至140，反映出与4月相比，日本政治不确定性有所增加[citation:6]。

瑞银策略师表示，尽管通胀压力持续存在，且日本股市表现良好，但政治一直是“市场认为导致日本央行维持鸽派立场的一个因素”。但他们也承认，鉴于市场几乎完全消化了日本央行在2026年1月23日会议前再次加息的可能性，因此很难说日元没有从某种程度的货币紧缩预期中受益[citation:6]。

技术分析显示，美元兑日元汇率在跌破142.00附近的支撑位后出现强劲反弹，这可能预示着短期底部已经形成。突破144.00可能指向148.15，而下跌可能在142.50找到买盘支撑[citation:4]。

Trading Economics的预测显示，预计本季度末美元兑日元汇率为145.57，一年后为151.42，这表明日元兑美元将走弱[citation:4]。

可能出现的几种情景

综合来看，日元未来走向可能会面临以下几种情景：

情景一：贸易紧张局势升级。关税和贸易争端加剧导致全球经济不确定性上升，增加对日元作为避险资产的需求，导致日元兑美元和欧元升值[citation:4]。
情景二：贸易紧张局势缓和。贸易冲突的解决或降级降低了避险情绪，削弱了日元的避险吸引力，并可能导致日元贬值，特别是如果美国经济数据依然强劲，则兑美元贬值[citation:4]。
情景三：日本银行加息。如果日本的通货膨胀率持续高于目标，并且日本银行发出信号表明尽管全球存在不确定性，仍致力于进一步加息，那么由于对寻求收益的投资者的吸引力增加，日元可能会走强[citation:4]。
情景四：日本经济疲软。如果由于全球不利因素，日本的经济增长显著放缓，日本银行可能被迫推迟或逆转加息，从而可能削弱日元[citation:4]。

实际走势可能取决于上述各种因素的相互作用，这就使得预测日元未来走势的确切方向充满挑战[citation:4]。