常山药业：一只肝素龙头股的浮沉与启示

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你有没有想过，我们平时在医院里最常见的那种防止血栓的注射液，背后可能藏着一家市值几十亿的上市公司？没错，今天咱们要聊的，就是常山药业。这家公司，可以说是成也肝素，败也……嗯，或许不能说“败”，但它的故事，绝对和“肝素”这两个字死死地绑在了一起。

常山药业究竟是做什么的？它的核心业务是什么？

好，咱们从头说起。常山药业，听名字好像是个做中药的，对吧？但其实不然，它的核心业务，非常聚焦，就四个字：肝素类药物。

那肝素又是个啥？你可以把它想象成血液里的“交警”。当你身体某个地方有伤口，血液会自动凝固来止血，这是好事。但在某些情况下，比如做了大手术、或者需要长时间卧床的病人，血液容易在血管里不正常地形成血块，也就是血栓，这玩意儿要是堵在心脏或大脑，那就是心梗、脑梗，会出人命的。肝素这种“交警”的作用，就是及时出现，阻止血液胡乱凝固，疏通血管，是救命的东西。

所以，常山药业干的事，就是从猪的小肠粘膜里（对，你没看错，就是猪小肠）提取和加工这种叫做“肝素”的原料，然后做成各种剂型的药品，比如最经典的肝素钠注射液。这门生意，可以说是围绕着“猪”和“血”展开的，听起来有点那个，但确是实打实的刚性需求。

为什么肝素这门生意曾经那么吃香？

这里就得说到常山药业的发家史了。它之所以能崛起，很大程度上是吃到了几个时代的红利：

• 需求端稳定增长：随着中国老龄化加剧，以及心脑血管疾病发病率上升，手术量增加，对抗凝血药物的需求是持续增长的。这是个长坡厚雪的赛道。
• 资源壁垒：你想啊，肝素原料来自猪小肠，这玩意儿你得有稳定、量大、且健康的猪源。中国是养猪大国，这构成了天然的供应链优势。常山在这方面布局早，建立起了一定的壁垒。
• 政策保护：在早期，肝素类药品属于“仿制药”，但有一定的技术门槛，不是谁都能做。在国内市场，常山药业作为主要玩家之一，享受了一段舒服的日子。

不过话说回来，任何一门好生意，都不可能永远一帆风顺。当大家都看到它赚钱的时候，竞争就来了，利润空间就会被挤压。这几乎是所有行业的规律。

常山药业面临的最大挑战是什么？

挑战嘛，说来也复杂。但最核心的，我觉得可以用一个词概括：“内忧外患”。

先说“外患”——市场竞争。这块蛋糕虽然在做大，但分蛋糕的人更多了。其他几家大型肝素企业，比如海普瑞、千红制药等，实力都不弱。大家拼价格、拼渠道、拼工艺，打得不亦乐乎，结果就是毛利率承压。这或许暗示，光靠老本行，想维持过去那样的高增长，有点难了。

再说“内忧”——产品单一。常山药业太依赖肝素了，它的绝大部分收入都来自这一个产品线。这就好比把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，抗风险能力就比较弱。万一肝素市场有个风吹草动，或者出现更先进的替代药物，对公司的影响就是致命的。

这里我有个知识盲区，就是肝素作为一种存在了这么多年的经典药物，其被新型口服抗凝药替代的速度和程度到底有多深？这个具体的数据和影响，可能需要更专业的行业报告来佐证。

那常山药业就没有尝试过转型吗？

有！当然有！而且动静还不小。这就要提到前几年闹得沸沸扬扬的“网红”事件了。

不知道大家还记不记得，大概在2018年左右，常山药业发布了一则公告，声称“中国有1.4亿男性患有ED（勃起功能障碍）”。这个数据一出来，全网哗然，常山药业的股价连着涨停。因为它当时正在进军一个全新的领域——伟哥（西地那非）的仿制药。

这件事非常有意思，它暴露了公司急于寻找“第二增长曲线”的迫切心态。从一个严肃的救命药（肝素），跨界到一个充满话题性的“ Lifestyle 药物”（伟哥），这个跨度不可谓不大。虽然这件事后来因为数据来源等问题引发争议，公司还收到了监管部门的处罚，但确实让常山药业“出圈”了。

不过，这个转型尝试，结果嘛……有点雷声大雨点小。毕竟，“伟哥”市场本身也是竞争红海，原研药、还有好几家仿制药企业都在里面，想靠这个再造一个“常山”，难度系数很高。

从常山药业的起伏中，我们能学到什么？

分析一家公司，不能光看热闹，还得想想背后的门道。常山药业的案例，给我们哪些启示呢？我觉得有这么几点，值得琢磨：

• 专注是优势，也可能是陷阱：长期深耕一个领域，能形成深厚的护城河。但过度依赖单一产品，当行业天花板来临或者技术迭代时，就会非常被动。
• 转型不是喊口号，需要真功夫：企业转型说起来容易，做起来难。它需要强大的研发能力、正确的市场判断和高效的执行力。从一个领域跳到另一个看似相关实则玩法完全不同的领域，风险极大。
• 资本市场喜欢听故事，但更看重业绩：ED药物的故事短期内刺激了股价，但长期来看，股价终究要回到公司的基本面上来，也就是你到底能赚多少钱。没有扎实的业绩支撑，再动听的故事也是空中楼阁。
• 对于投资者来说：看一家公司，不能只看它过去有多辉煌，更要看它未来有没有清晰的、可行的增长路径。特别是对于像常山药业这样的传统制药企业，它的新药研发管线怎么样了？除了肝素，还有没有别的重磅产品在布局？这些问题，可能比一时的股价波动更重要。

未来，常山药业的路在何方？

说实话，这个问题很难回答。作为旁观者，我们只能基于现有信息做一些推测。

一方面，它的老本行——肝素业务，基本盘还在。只要医院里还在做手术，这个需求就不会消失。关键是怎么在红海竞争中，降低成本、提升质量，守住甚至扩大市场份额。

另一方面，转型是必须的。但路径可能需要更踏实一些。比如，在肝素的基础上，开发更高端、技术壁垒更强的低分子肝素产品；或者，利用自己在生化提取方面的技术积累，向其他生物药品领域拓展。这比盲目追逐热点，可能要更稳妥一些。

总之，常山药业的命运，是中国很多传统制药企业的一个缩影。它们有过辉煌，现在面临着考验。下一步是向上突破还是沉寂下去，很大程度上取决于管理层能否真正找到那把开启第二增长曲线的钥匙。咱们，不妨边走边看。

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